fortunecoinfreeslots| Taiji Group (600129): Short-term pressure under high base is optimistic about steady recovery throughout the year

机构：中信建投(601066)证券

研究员：贺菊颖/刘若飞/袁全

核心观点

公司24 年Q1 实现收入42fortunecoinfreeslots.08 亿元，同比下滑-4.96%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长5.05%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比下滑8.47%。从Q1 业绩表现来看，我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，预计中药其它品种仍实现稳健增长，整体业绩符合我们此前预期。展望全年，随着公司工业板块强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力进一步提升，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。

事件

公司发布2024 年一季度报告

4 月25 日晚，公司发布2024 年一季度报告，实现营业总收入42.08 亿元，同比下滑-4.96%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长5.05%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比下滑8.47%；实现每股收益0.44 元，业绩符合我们此前预期。

简评

核心品类高基数下承压，Q1 业绩符合此前预期　　24 年Q1，公司实现收入42.08 亿元，同比下滑4.96%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比下滑8.47%，主业增速有所放缓，主要由于：①核心单品藿香正气口服液在去年同期高基数下增速放缓、②化药产品销售受到口径调节及外部环境影响、③商业板块持续承压；实现归母净利润0.64 亿元，同比增长5.05%，表观利润增长主要由于政府补助较去年同期有所增加。从Q1 业绩表现来看，我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，预计中药其它品种仍实现稳健增长，整体业绩符合我们此前预期。

工业板块核心单品承压，大健康板块同比高速增长24 年Q1 分板块来看：①医药工业：实现营业收入26.93 亿元，同比下滑15.62%，毛利率64.90%，同比减少0.27 个百分点；其中预计现代中药实现平稳增长，化药板块在外部环境压力下同比出现下滑；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）、三大核心品类实现收入6.82 亿元、10.05 亿元、3.97 亿元，分别同比增长-28.04%、6.10%、-29.63%。从大品种来看，藿香正气口服液预计在高基数下同比承压；急支糖浆在终端需求催化下延续较好增长；通天口服液实、鼻窦炎口服液等中药品种预计均实现较好增长。整体来看，公司工业板块在核心单品增速放缓影响下短期承压，预计其它中药品种仍实现稳健增长。

②其它板块：其中医药商业实现收入19.11 亿元，同比下滑9.21%，毛利率8.62%，同比减少0.25 个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入2.46 亿元，同比下滑21.47%，毛利率6.81%，同比增加0.61 个百分点，收入端在高基数下出现下滑，盈利能力实现稳中有升；大健康板块实现收入1.26 亿元，同比增长60.15%，毛利率4.67%，同比增加0.35 个百分点，规模同比实现高速增长。

展望全年：持续推进数字化转型，积极开拓第二增长曲线2024 年，公司将持续推进数字化转型，以数据赋能生产运营及组织变革，建设现代化医药工业集群，同时发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线：

1）医药工业：公司将强化品类发展与渠道建设，全力抓好战略主品销售，打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台；在品种方面，公司将做好新品谋划补充，藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位fortunecoinfreeslots的推动下，品种仍有成长空间，而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望保持较好增长，以两大主品为中心共同推动工业板块延续稳健增长趋势。

2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，着实提升整体盈利水平；在分销板块，公司将持续推进供应链建设，目标至少新增50 家重点供应商一级经销开户，同时大力开拓医疗终端，积极开发等级医院，从集采配送向全品类、全业态转型，谋求新增长点；在零售板块，公司计划大力发展直营式加盟药房，目标直营式加盟药房新增不低于100 家，并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；同时重点打造5 家特色中医馆，加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块恢复健康增长。

3）中药材资源：公司将持续深耕中药材资源，不断扩大种植基地规模，计划实现在地规范化种植面积达25 万亩、同时启动14 个中药材品种 GAP 基地建设，形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营；与此同时，公司将加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源业务保持高速增长趋势。

整体来看，预计24 年公司工业板块将强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力有望进一步提升，叠　　加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好公司长期成长空间。

毛利率短期承压，费用结构持续优化

In Q1 of 2024, the company's comprehensive gross profit margin will be 46.47%, a year-on-year decrease of 4.53pp. It is speculated that it will be mainly affected by the adjustment of the caliber; the sales expense ratio will reach 33.08%, a year-on-year decrease of 4.40pp, and the management expense ratio will reach 4.00%, a year-on-year decrease of 0.20pp. The expense settlement will continue to be optimized, and the fee control effect is ideal; the R & D expense ratio will reach 1.33%, a year-on-year increase of 0.47pp, mainly due to the company's increased R & D investment. The net cash flow from operating activities is-167 million yuan, which is expected to be mainly due to the impact of the opening of the accounting period and the year-on-year decrease in cash inflows from operating activities. Other financial indicators are basically normal.

Earnings forecast and investment rating

In the past two years, the company's high growth in performance and continuous improvement in management are in line with our judgment that the company's "dilemma is reversed and growth is promising" in early 2022; we believe that the company's current valuation has fully reflected the short-term fluctuations in operations., and short-term operating fluctuations will not change our long-term judgment on the company's operations. We expect the company to 2024